招股书解读

品性暖锅龙头地位正经，三年门店彭胀132.6%

巴奴国外控股有限公司算作中国品性暖锅商场的领军企业，招股书清爽其2025年以3.6%的商场份额位产品性暖锅商场第一，同期以0.4%的商场份额位列举座暖锅商场第二。公司聘任全直营口头运营，贬抑终末履行可行日历，门店网络已隐敝世界57个城市，达200家，较2023年头的86家增长132.6%。

公司领有5家抽象性中央厨房和1家专科化底料加工场，业务隐敝世界14个省及直辖市。其中华东地区发扬最为超越，2025年收入达8.08亿元，较2023年增长77.8%。

2025年收入结巴28亿元，三年复合增长率16.7%

巴奴暖锅在往绩记载期内保抓稳健增长，收入从2023年的东说念主民币21.12亿元增长至2025年的东说念主民币28.46亿元，三年复合增长率达16.7%。

神气2023年（东说念主民币千元）2024年（东说念主民币千元）2025年（东说念主民币千元）2024年同比增长2025年同比增长

收入2，111，5692，307，2692，846，4409.3#.4%

2025年收入增长主要由于门店网络彭胀，直营巴奴门店数目从贬抑2024年12月31日的144家加多25.0%至贬抑2025年12月31日的180家。2024年增长则主要收获于新开设的35家门店的收入孝敬。

净利润三年翻番，2025年暴增67.5%

公司净利润从2023年的东说念主民币1.02亿元增长至2025年的东说念主民币2.06亿元，三年复合增长率达41.4%，累计增幅101.7%。其中，2025年净利润同比大幅增长67.5%，主要收获于收入增长及毛利率进步。

神气

2023年（东说念主民币千元）

2024年（东说念主民币千元）

2025年（东说念主民币千元）

2024年同比增长

2025年同比增长

年内利润

101，716

122，940

205，881

20.9%

67.5%

经扶直利润

143，742

167，906

316，819

16.8%

88.7%

值得把稳的是，公司使用经扶直利润算作补充财务倡导，该倡导扣除了以权柄结算以股份为基础的付款开支等神气。2025年经扶直利润达东说念主民币3.17亿元，同比增长88.7%，光显高于净利润增速。

毛利率不时三年进步，2025年达69.8%

巴奴暖锅毛利率从2023年的66.8%进步至2025年的69.8%，主要收获于原材料及耗材成本占收入比例的抓续下落。

神气

2023年

2024年

2025年

变动趋势

毛利率

66.8%

67.9%

69.8%

抓续进步

所使用原材料及耗材占收入百分比

33.2%

32.1%

30.2%

抓续下落

公司通过优化供应链惩办、与供应商签订框架公约确保牌号产品类别购买价钱、保管多个供应商以镌汰逼近度风险等规律有用贬抑采购成本，使得原材料及耗材成本占总收比例从2023年的33.2%降至2025年的30.2%。

净利率进步至7.2%，经扶直净利率达11.1%

公司净利率从2023年的4.8%进步至2025年的7.2%，经扶直净利率从6.8%进步至11.1%，清爽公司盈利能力抓续增强。

神气

2023年

2024年

2025年

变动趋势

净利率

4.8%

5.3%

7.2%

抓续进步

经扶直净利率

6.8%

7.3%

11.1%

光显进步

净利率进步主要收获于毛利率提高及规模效应带来的运营结果进步，部分被职工成本及告白扩充开支加多所对消。

门店运营收入占比超98%，调味品销售抓续削弱

公司收入高度逼近于门店运营关联服务，2025年该部分收入占比达98.5%。调味品及食材销售收入则从2023年的东说念主民币5890万元抓续减少至2025年的东说念主民币3372万元，占收入比例从2.8%降至1.2%。

收入组成

2023年（东说念主民币千元）

占比

2024年（东说念主民币千元）

占比

2025年（东说念主民币千元）

占比

门店运营关联服务

2，044，928

96.8%

2，253，587

97.7%

2，804，396

98.5%

调味品及食材销售

58，904

2.8%

47，357

2.0%

33，722

1.2%

其他

7，737

0.4%

6，325

0.3%

8，322

0.3%

总收入

2，111，AG真人中国官方网站569

100.0%

2，307，269

100.0%

2，846，440

100.0%

公司示意，减少调味品销售是为专注中枢门店运营业务并加强品牌保护，将销售限于永恒融合伙伴，以强化"巴奴滋味仅限门店体验"的客户瓦解。

关联往复规模较小，北京桃娘贷款全额计提减值

巴奴暖锅在往绩记载期内与关联方发生的往复主要包括向联营公司销售物料、提供服务及采购物料等。2023年，公司向关联方北京桃娘偏激子公司提供贷款东说念主民币1737万元，由于北京桃娘财务景色与筹谋发扬抓续恶化，公司于2023年对该贷款计提全额减值拨备。

关联往复类型

2023年（东说念主民币千元）

2024年（东说念主民币千元）

2025年（东说念主民币千元）

向关联方销售物料或提供服务

15，015

7，170

1，157

向关联方采购物料或接受服务

8，812

8，212

9，074

向关联方提供贷款

2，062

-

-

贬抑2025年12月31日，公司搪塞款项中关联方余额为东说念主民币154万元，主要为搪塞联营公司大汤师的生意款项。

现款储备暴减82.4%，2025年筹谋现款流下落20.6%

尽管收入和利润抓续增长，巴奴暖锅濒临光显的现款流压力。公司现款及现款等价物从2023年的东说念主民币2.69亿元减少至2025年的东说念主民币0.39亿元，2025年同比下落82.4%。

神气

2023年（东说念主民币千元）

2024年（东说念主民币千元）

2025年（东说念主民币千元）

2025年同比变化

现款及现款等价物

268，842

223，083

39，323

-82.4%

按公允价值计入损益的金融钞票

115，223

327，531

488，820

+49.3%

筹谋步履所得现款净额

428，573

494，721

392，763

-20.6%

融资步履所用现款净额

(239，465)

(180，588)

(232，743)

+28.9%

现款减少主要由于公司加多对搭理产品的投资（2025年按公允价值计入损益的金融钞票达东说念主民币4.89亿元）及向激动支付股息东说念主民币7000万元。2025年筹谋步履现款流净额同比下落20.6%，而融资步履现款流出同比加多28.9%，清爽公司濒临一定的流动性压力。

品性暖锅商场龙头，与行业龙头仍有规模差距

算作中国品性暖锅商场的统一者，巴奴暖锅2025年以3.6%的商场份额名次第一。与行业比拟，巴奴暖锅的上风在于较高的毛利率（69.8%）、全直营口头带来的品性贬抑上风以及中央厨房和供应链体系相沿的法度化运营。

与行业龙头比拟，巴奴在门店筹渔利润率（24.9%）和投资讲述期（14个月）上发扬优于行业平均水平，但门店数目（200家）仍远低于头部企业，清爽其在世界化布局上仍有较大空间。

潜在挑战包括直营口头下的彭胀速率受限、较高的职工成本（2025年占收入32.8%）以及依赖中枢产品的商场风险。

客户高度散布，无单一客户占比超10%

巴奴暖锅客户高度散布，主要为个东说念主花费者，贬抑2025年12月31日止年度，概无单一客户对公司总收孝敬跨越10%。公司通过第三方支付平台（如支付宝、微信支付）及购物中心结算的款项占生意应收款项的比例较高，2025年达89.7%，21点游戏下载手机版app官方版这些支付平台具有高信用评级且无过时历史。

值得把稳的是，顾来宾均花费不时三年下落，从2023年的150元降至2025年的139元，主要由于公司实施产品组合与订价政策扶直以适宜商场竞争。尽管如斯，翻台率从3.1进步至3.6，部分对消了客单价下落的影响。

供应商逼近度波动，前五大采购占比升至21.8%

公司采购的主要原材料及耗材包括食材（毛肚、牛肉、菌菇、蔬菜、海鲜、香料及调味品）及门店使用的耗材。公司保管多个供应商以镌汰逼近度风险，与主要供应商刚烈框架公约确保牌号产品类别的购买价钱。

2025年公司向五大供应商采购金额达1.88亿元，占总采购额的21.8%，较2024年的13.9%光显上升。其中毛肚供应商F为最大供应商，采购额5807.9万元，同期该供应商亦然公司2025年五大客户之一，存在少许反向销售，形成狭窄供销双重关连。

2023年、2024年及2025年，公司所用的原材料及耗材成天职别为东说念主民币7.01亿元、7.41亿元及8.61亿元，占总收入比例抓续下落。

股权高度逼近，杜氏鸳侣悉数贬抑超86%

紧随IPO完成后，假定逾额配股权未获愚弄，杜先生及韩女士（细君关连）将通过D&H(BVI)LTD及BANUUNITEDLTD悉数贬抑公司约86.42%的股权，为公司履行贬抑东说念主。

主要激动

身份/权柄性质

贬抑终末履行可行日历抓股

杜先生

受贬抑法团权柄及细君权柄

51，821，550股(86.42%)

韩女士

细君权柄及受贬抑法团权柄

51，821，550股(86.42%)

D&H(BVI)LTD

实益领有东说念主

45，130，747股(75.26%)

BANUUNITEDLTD

实益领有东说念主

4，865，363股(8.11%)

北京番茄私募基金惩办有限公司

受贬抑法团权柄

4，768，334股(7.95%)

D&H(BVI)LTD由DUHANLTD全资领有，而DUHANLTD由杜先生及韩女士折柳抓有90%及10%权柄。BANUUNITEDLTD则由杭州巴氏全资领有，其芜俚合资东说念主为郑州兴胜和（由杜先生及韩女士折柳抓有80%及20%）。股权结构清爽公司贬抑权高度逼近于杜氏鸳侣。

中枢惩办团队配景多元，股权激发用度激增225%

公司中枢惩办层包括：-杜先生（董事长）：暖锅行业资深东说念主士，领有20年餐饮行业教育，崇拜公司举座政策及业务发展-刘常青先生（实践董事兼董事会副主席）：丰富的餐饮行业教育-李浩先生（实践董事兼首席实践官）：来自德邦物流，带来供应链惩办教育-刘年康先生（实践董事兼首席财务官）：具备投资银行配景，逾十年财务、投资及企业管治教育-徐楚女士（实践董事兼首席运营官）：崇拜门店运营及供应链惩办

2025年，五位最高薪酬东说念主士的总薪酬为东说念主民币1560万元，其中包括以权柄结算的股份支付开支东说念主民币681万元。2025年以权柄结算的股份支付用度达5600万元，较2023年增长225%，清爽公司爱好惩办层激发。公司已汲取受戒指股份单元筹谋及购股权筹谋，向董事及职工授出股份激发，以引诱及遮挽东说念主才。

多项风险身分需怜惜，食物安全与彭胀压力突显

招股书败露多项要紧风险，投资者需重心怜惜：

食物安全风险：2023年超岛门店因羊肉卷质地问题被罚42.7万元，并向顾主抵偿570万元，食物安全问题可能对品牌声誉及筹谋功绩形成要紧不利影响。

租出物业风险：3.3%的租出头积聚在产权污点或用途分歧规，可能濒临搬迁风险。

快速彭胀风险：筹谋2026-2028年每年新增52-64家门店，快速彭胀可能导致运营惩办难度加多、新店盈利不足预期，本钱支拨压力加大。

服务合规风险：2023-2025年社会保障及公积金欠缴金额折柳为120万、70万及80万元。

供应链风险：依赖新西兰入口毛肚，存在国外物流中断及关税政策变动风险；明锐性分析清爽食材成本高涨10%将导致2025年净利润减少31%。

现款流风险：现款及现款等价物抓续减少，2025年同比下落82.4%，筹谋步履现款流净额同比下落20.6%。

贬抑权逼近风险：杜氏鸳侣悉数贬抑超86%股权，可能导致少数激动利益被疏远的风险。

商场竞争风险：暖锅商场竞争浓烈，包括世界性连锁品牌及区域品牌，可能导致商场份额被稀释或毛利率下落。

风险教导

巴奴暖锅凭借产品主义定位和供应链上风在品性暖锅商场创建了首先地位，2023至2025年间达成了收入和利润的双增长，净利润三年增幅达101.7%。然则，投资者需审慎评估以下要道风险：

现款流压力：现款储备暴减82.4%，同期筹谋大规模彭胀，可能导致流动性病笃。

快速彭胀惩办挑战：门店三年增长132.6%可能导致服务质地波动和新店盈利不足预期。

食物安全惩办：尽管已创建质控体系，但行业特质决定食物安全风险抓续存在，历史上曾发生关联行政处罚。

成本贬抑能力：职工成本占收入比例跨越30%，且濒临食材价钱波动风险，明锐性分析清爽食材成本高涨10%将导致净利润减少31%。

租出物业合规性：部分门店存在产权污点，可能濒临搬迁风险。

商场竞争加重：暖锅行业逼近度进步，需面对来自世界性连锁及区域品牌的双重竞争。

公司改日的抓续盈利能力将取决于其彭胀策略的可抓续性、成本贬抑能力、现款流惩办及食物安全贬抑。投资者应充分磋商上述风险身分21点游戏2026最新手机版app下载安装，审慎评估投资价值。

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